近年來(lái)，隨著普通家庭房貸規(guī)模急劇擴(kuò)張，我國(guó)居民部門(mén)杠桿率過(guò)高的聲音越來(lái)越多。然而，從橫向比較來(lái)看，我國(guó)居民部門(mén)仍有一定的加杠桿空間，但加杠桿方向應(yīng)適當(dāng)調(diào)整——從住房按揭貸款轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更大的消費(fèi)貸款?？梢灶A(yù)見(jiàn)，消費(fèi)金融的黃金時(shí)代正加速來(lái)臨。

現(xiàn)狀：居民部門(mén)加杠桿仍有上升空間

當(dāng)前，我國(guó)居民部門(mén)杠桿率的變化和負(fù)債整體狀況可從以下兩方面做一簡(jiǎn)要描述。

一方面，居民部門(mén)杠桿率快速上升并達(dá)到歷史高點(diǎn)。由于居民不能發(fā)行個(gè)人債券，我國(guó)居民債務(wù)全部由貸款構(gòu)成。中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年末居民部門(mén)銀行貸款余額為33.37萬(wàn)億元，占GDP比重為44.8%。居民負(fù)債水平快速上升，是在2008年國(guó)際金融危機(jī)后發(fā)生的，特別是居民部門(mén)住房按揭貸款快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了居民杠桿率快速上升，至2016年末居民部門(mén)按揭貸款余額為19.14萬(wàn)億元，較2011年末7.14萬(wàn)億元增長(zhǎng)了12萬(wàn)億元，占同期居民部門(mén)貸款增加額19.7萬(wàn)億元的61%。

另一方面，我國(guó)居民部門(mén)杠桿率處于國(guó)際中游水平。當(dāng)前，由于我國(guó)商業(yè)銀行體系發(fā)達(dá)，銀行總資產(chǎn)規(guī)模位居全球首位，與此同時(shí)，過(guò)去十余年的資產(chǎn)泡沫大膨脹時(shí)期，普通家庭負(fù)債消費(fèi)和置業(yè)的觀念已經(jīng)形成，這使得我國(guó)居民部門(mén)杠桿率普遍高于大多數(shù)銀行體系欠發(fā)達(dá)的新興市場(chǎng)國(guó)家。2016年，中國(guó)居民杠桿率不僅高于金磚國(guó)家的其他成員國(guó)巴西、俄羅斯、南非和印度等，也高于新興經(jīng)濟(jì)體居民杠桿率的平均水平。然而，根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，與銀行體系同樣較為成熟和發(fā)達(dá)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)的居民杠桿率依然不高，仍有一定的加杠桿空間。

綜上可見(jiàn)，居民部門(mén)適度加杠桿仍是大勢(shì)所趨，但加杠桿方向?qū)l(fā)生較大的變化，具體有以下兩方面的原因或動(dòng)力。

1、居民中長(zhǎng)期貸款比例過(guò)高，期限錯(cuò)配問(wèn)題凸顯。具體來(lái)看，2015年1月以來(lái)，我國(guó)居民負(fù)債中，短期貸款余額從8.2萬(wàn)億元增至2017年5月末的10.3萬(wàn)億元，增加額是2.1萬(wàn)億元，同期居民中長(zhǎng)期貸款則從15.4萬(wàn)億元增至26.2萬(wàn)億元，增加額高達(dá)10.8萬(wàn)元。相應(yīng)地，短期貸款占居民負(fù)債比重從34.7%連續(xù)下行至28.2%，而中長(zhǎng)期貸款占比則從65.3%上升至71.8%（參見(jiàn)下圖）。居民中長(zhǎng)期貸款比重過(guò)高，造成了較為嚴(yán)重的居民負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，不利于商業(yè)銀行對(duì)居民負(fù)債和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。

從增長(zhǎng)速度看，在2016年房地產(chǎn)市場(chǎng)高歌猛進(jìn)時(shí)期，居民部門(mén)中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增速（根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)口徑，個(gè)人購(gòu)房貸款作為中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款）持續(xù)高于短期消費(fèi)貸款增速。在嚴(yán)控房貸政策影響下，居民短期消費(fèi)貸款增速于2017年年初掉頭向上，個(gè)人按揭貸款也止住上漲的步伐。從更長(zhǎng)時(shí)間周期看，居民短期消費(fèi)貸款和房貸增速存在明顯的“此消彼長(zhǎng)”的關(guān)系。

前景：消費(fèi)金融大發(fā)展的環(huán)境正在形成

居民部門(mén)加杠桿的方向發(fā)生轉(zhuǎn)變，不僅依賴(lài)于居民擴(kuò)大消費(fèi)金融的潛在需求，更需要傳統(tǒng)商業(yè)銀行的積極轉(zhuǎn)型和新興金融機(jī)構(gòu)發(fā)展新型消費(fèi)金融商業(yè)模式。事實(shí)上，隨著房貸業(yè)務(wù)受限，消費(fèi)金融發(fā)展的供給側(cè)環(huán)境正在形成并不斷優(yōu)化。

一方面，傳統(tǒng)商業(yè)銀行正在全面鋪開(kāi)個(gè)人消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。今年以來(lái)，房貸業(yè)務(wù)受限，使得消費(fèi)金融越來(lái)越受到傳統(tǒng)商業(yè)銀行的重視。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)今年發(fā)布的《中國(guó)銀行家調(diào)查報(bào)告2016》顯示，七成銀行家認(rèn)為個(gè)人消費(fèi)貸款是銀行的發(fā)展重點(diǎn)，消費(fèi)金融因?yàn)榫哂行☆~分散、風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)，正成為傳統(tǒng)商業(yè)銀行的“兵家必爭(zhēng)之地”。目前，工農(nóng)中建四大行都在力推個(gè)人信用消費(fèi)貸款產(chǎn)品，其他的全國(guó)股份制銀行、城商行也都推出了無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保的信用貸等消費(fèi)金融產(chǎn)品。

另一方面，民營(yíng)銀行、新興互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)組建了個(gè)人消費(fèi)金融的生力軍?；诨ヂ?lián)網(wǎng)生態(tài)圈的新興金融機(jī)構(gòu)具有發(fā)展消費(fèi)金融的天然優(yōu)勢(shì)。其中，微眾銀行微粒貸、網(wǎng)商銀行螞蟻借唄、蘇寧金融任性貸是最具代表性的個(gè)人消費(fèi)金融貸款產(chǎn)品。微眾銀行微粒貸截至2017年一季度末的累計(jì)放款額突破3000億元；網(wǎng)商銀行螞蟻借唄截至2017年1月末的累計(jì)放款額是1151億元；蘇寧金融任性貸2017年2月底上線(xiàn)至今的四個(gè)月，累計(jì)放款額超10億元。

另外，值得注意的是，近年來(lái)網(wǎng)貸（P2P）投放的主要方向無(wú)疑是個(gè)人信用貸款和消費(fèi)金融貸款。網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月末，網(wǎng)貸行業(yè)貸款余額增至10449.65億元，首次突破萬(wàn)億元大關(guān)，占居民部門(mén)短期貸款總額（10.3萬(wàn)億元）的比重超過(guò)10%。即便是在強(qiáng)化監(jiān)管的政策環(huán)境下，P2P貸款余額增速也都是銀行短期消費(fèi)貸款增速的三倍以上。

綜上可見(jiàn)，居民部門(mén)適度加杠桿，仍將是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)的關(guān)鍵動(dòng)力。隨著房貸業(yè)務(wù)受限、傳統(tǒng)商業(yè)銀行積極轉(zhuǎn)型，消費(fèi)金融大發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境正加速形成。